環(huán)保行業(yè)發(fā)展迎來轉(zhuǎn)折點,今年以來，環(huán)保各細(xì)分板塊走勢出現(xiàn)大幅回調(diào)。業(yè)內(nèi)總結(jié)的原因在于：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)不振背景下，靠政策驅(qū)動成長的環(huán)保行業(yè)歸于平靜；同時，過去兩年環(huán)保板塊頂著“高估值”盛名緩 步向前，多數(shù)公司業(yè)績難以兌現(xiàn)市場預(yù)期，致使眾多資金“用腳投票”，這一點在2014年表現(xiàn)尤為突出。

不過，業(yè)內(nèi)人士表示，隨著政策頂層設(shè)計推進(jìn)、投融資機(jī)制創(chuàng)新以及相關(guān)企業(yè)外延式擴(kuò)張轉(zhuǎn)為內(nèi)生式增長等，諸多催化劑相繼發(fā)力推動環(huán)保行業(yè)“華麗轉(zhuǎn)身”，環(huán)保板塊市場潛力將快速釋放 。這一轉(zhuǎn)折變節(jié)點便是即將迎來的2015年。

政策落實滯后

2014年的環(huán)保板塊可以總結(jié)為：政策層面平淡中略帶波瀾，企業(yè)層面業(yè)績式微中仍顯穩(wěn)健。

今年環(huán)保行業(yè)收獲的最大政策紅利無疑是新《環(huán)保法》的頒布實施，以及PPP模式的大力推廣。通過這些政策措施，在法律層面為地方政府及污染企業(yè)加上了“緊箍咒”，并對環(huán)保投融資機(jī)制 難題的解決起到促進(jìn)作用，為環(huán)保行業(yè)發(fā)展增添了內(nèi)生動力。

但由于政策落實的延滯性，政策紅利的釋放并沒有產(chǎn)生立竿見影的效果。環(huán)保行業(yè)公司在2014年仍依賴著過去的政策紅利度過平淡的一年。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，以A股環(huán)保板塊的PM2.5概念、污 水處理、垃圾發(fā)電領(lǐng)域60家上市公司為例，三大領(lǐng)域上市公司2014年前三季度凈利潤同比增長率分別為40.56%、11.74%和21.02%；而這些數(shù)據(jù)在2013年全年分別達(dá)到25.39%、14.31%和123.24% 。

這一業(yè)績表現(xiàn)，也讓曾經(jīng)堅定看好環(huán)保板塊的資金紛紛“有腳投票”。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2013年底，上述三大細(xì)分板塊機(jī)構(gòu)投資者平均持股比例分別為44.79%、45.87%和41.54%；但到今 年三季度末，三個板塊該數(shù)字分別下降為39.98%、42.87%和36.49%。

值得注意的是，盡管行業(yè)板塊整體業(yè)績表現(xiàn)式微，但一些影響成長能力的關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)卻相對穩(wěn)健。例如PM2.5、垃圾發(fā)電概念板塊各公司平均銷售毛利率始終維持在30%左右，污水處理板塊 平均毛利率則穩(wěn)定在35%左右水平。此外，今年以來，盡管國內(nèi)眾多行業(yè)的資金鏈相繼拉響警報，但上述三大板塊各公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率均維持在40%-60%的水平，經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額 同比增長率，除垃圾發(fā)電板塊由去年全年的170.27%驟減至今年前三季度的-47.73%外，其他兩個板塊除由于行業(yè)季節(jié)性特點導(dǎo)致的現(xiàn)金流在上半年出現(xiàn)下滑外，到第三季度均快速回升。

有環(huán)保行業(yè)券商研究員對中國證券報記者表示，作為處于成長期的新興產(chǎn)業(yè)，盡管面臨宏觀經(jīng)濟(jì)大勢的不景氣，環(huán)保行業(yè)各公司仍能維持一定程度的業(yè)績增長，而沒有出現(xiàn)新能源、手游等其 他新興門類公司的大起大落現(xiàn)象，這本身就是一種難得表現(xiàn)。

而環(huán)保行業(yè)各公司整體財務(wù)指標(biāo)的穩(wěn)健，更是凸顯其長遠(yuǎn)成長空間的內(nèi)生支撐力仍然牢固，這也將為未來行業(yè)再次步入發(fā)展快軌 蓄足動力。

“氣消水漲”成主旋律

縱觀近期各大券商2015年環(huán)保行業(yè)投資策略，趨于一致的觀點認(rèn)為，在經(jīng)歷2014年的短暫調(diào)整之后，2015年環(huán)保行業(yè)的一個重要特征就是，隨著“水十條”“土十條”等細(xì)分產(chǎn)業(yè)政策落地， 污水處理、土壤修復(fù)、VOCs治理等環(huán)保細(xì)分市場2015年將啟動。

“水十條”是繼“大氣十條”之后，我國又一項重大污染防治計劃，預(yù)計總投資需求超過2萬億元。市場預(yù)期工業(yè)污水處理、市政水處理提標(biāo)改造、再生水回用、村鎮(zhèn)污水處理等將成為投資重 點。

從細(xì)分領(lǐng)域來看，中國人民大學(xué)環(huán)境學(xué)院副院長王洪臣預(yù)計，按照相關(guān)統(tǒng)計數(shù)字，“水十條”實施后，預(yù)計新建污水處理設(shè)施將帶動的投資規(guī)模為3500億元，污水處理管網(wǎng)建設(shè)至少需要投入 5000億元，提標(biāo)改造至少需要3000億元，污泥無害化處置預(yù)計投資規(guī)模為500億-600億元；村鎮(zhèn)污水處理方面，預(yù)計也將帶動2000億-4000億元的投資需求。

“土十條”自去年下半年開始啟動制定工作，目前已經(jīng)修改了30多稿。作為全國第一份土壤治污領(lǐng)域的綱領(lǐng)性文件，將制定從目前到20年的土壤污染防治行動。專家預(yù)計，一旦土壤修復(fù)市場 打開，將是幾十萬億的規(guī)模，市場空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過大氣和水的治理。

中國環(huán)境修復(fù)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟秘書長高勝達(dá)認(rèn)為，“土十條”出臺后，全國土壤地下水修復(fù)市場將迎來跨越式增長，并在2015年達(dá)到400億元。目前土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)的年產(chǎn)值近幾十億左右，尚不及環(huán)保 產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的1%，市場前景廣大。高勝達(dá)認(rèn)為，從市場化程度和資金來源保障來看，相較于耕地污染治理，工礦污染場地治理將率先起飛。

市場關(guān)系理順自環(huán)保被劃為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)起，外界對于其最大的詬病是“環(huán)保是一個行業(yè)而非產(chǎn)業(yè)”。由于傳統(tǒng)體制限制，這個行業(yè)并未理順真正意義上的市場關(guān)系。

環(huán)保部環(huán)境規(guī)劃院相關(guān)專家此前曾對記者表示，按照相關(guān)法律及政策文件的要求，“誰污染、誰治理”是國際通行的治污原則，但在國內(nèi)推行起來卻收效不足。盡管近年來在政策強(qiáng)力推動下 有所進(jìn)展，但對于污染大戶來說，污染成本非內(nèi)部化這一點始終難以催生其治污的主動意愿，因而也難以形成完全意義上的市場供需雙方，環(huán)保行業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展始終缺乏內(nèi)生動力。

值得注意的是，近期的一系列政策動向表明，上述現(xiàn)象有望很快得以改觀。據(jù)中國證券報記者了解，旨在明確治污主體的《環(huán)境污染第三方治理指導(dǎo)意見》目前正在環(huán)保部緊鑼密鼓制定中。

這意味著未來的污染治理，除了政府和污染企業(yè)之外，有著治污技術(shù)和項目運營經(jīng)驗的第三方平臺將名正言順地參與其中，成為推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的核心力量。

此外，曾經(jīng)一度讓業(yè)界詬病的污染大戶“守法成本高，違法成本低”局面將有望徹底改觀。一方面，新《環(huán)保法》明確污染處罰“按日計罰、上不封頂”的理念；另一方面，環(huán)境稅將有望于 明年正式推行。這兩者意味著未來企業(yè)的污染成本在不斷高企的同時，這一成本還將直接轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營的內(nèi)部成本?！拔磥?，污染大戶會像處心積慮降低原材料成本那樣，最大化降低其單 位產(chǎn)品產(chǎn)出的環(huán)境成本”。

更值得一提的是，一直受困于融資難問題的地方政府及環(huán)保企業(yè)，有望通過國家正在公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域推廣的PPP模式而引來融資“活水”。

事實上，不少水治理上市公司已開始嘗試以PPP模式來參與污水處理項目。國內(nèi)污水處理龍頭之一的碧水源近期就宣布，將定增募資78億元參與一些地方的污水處理設(shè)施的建設(shè)及運營，其中 PPP模式項目成為最大亮點。國中水務(wù)12月22日也公告稱，公司作為社會資本參與的湘潭經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)污水處理一期工程，成為湖南省唯一入選的財政部首批PPP示范項目。

業(yè)內(nèi)人士指出，社會資本欲以PPP模式參與政府“治水”項目，重要門檻是自身須具備技術(shù)和資本雙重優(yōu)勢。目前已在污水處理領(lǐng)域耕耘多年，具備資金和平臺雙重優(yōu)勢的上市公司，無疑將率 先受益。

近期接受采訪的眾多業(yè)內(nèi)人士均對記者表達(dá)的一致觀點是，當(dāng)行業(yè)發(fā)展的各種生產(chǎn)關(guān)系相繼理順之后，環(huán)保將真正進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化發(fā)展階段，而市場所期待的一度如空中閣樓般的“萬億級市場蛋 糕”，才可讓整個行業(yè)盡享。而種種跡象表明，實現(xiàn)這一蛻變的時間節(jié)點，便是即將到來的2015年。

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